Las propuestas de USDH tienen muchas partes en movimiento, por lo que es mejor simplificar lo que estamos buscando antes de la próxima votación. Para el crecimiento a largo plazo de Hyperliquid, queremos que nuestra stablecoin nativa haga dos cosas: 1. Maximizar la distribución de USDH (es decir, # de mercados spot/perp, aplicaciones DeFi y casos de uso de pagos que utilicen USDH) 2. Maximizar el rendimiento de USDH que se devuelve al protocolo (es decir, recompra) Todos los demás adornos de estas propuestas pueden ser ignorados de manera segura. Distribución Un elemento crítico de la distribución es tener liquidez profunda. Eso significa que puedes entrar y salir de USDH en tamaño, idealmente desde el primer día. Este es un problema de inicio en frío, pero algunos emisores proponen resolverlo. El segundo componente de la distribución es el plan de comercialización para cómo expandir el uso de USDH. Las dimensiones obvias para expandir son los mercados de HyperCore, los mercados de HIP-3, las aplicaciones DeFi de HyperEVM, cross-chain/off-chain/RWAs y pagos. La liquidez y el uso se refuerzan mutuamente, pero en última instancia, el uso en aplicaciones es el motor más importante a largo plazo de la distribución. Rendimiento Las stablecoins a gran escala son uno de los negocios más rentables del mundo y Hyperliquid quisiera capturar la mayor parte de estas ganancias posibles sin limitar el crecimiento de USDH. Queremos ver un fuerte compromiso con las recompras de HYPE, idealmente para el AF, pero no a costa de hacer crecer el pastel de USDH. Los proponentes más fuertes aquí tienen una fuente de ingresos alternativa que puede ser utilizada para el crecimiento, de modo que la mayor parte del rendimiento pueda ser utilizada para recompras. Las propuestas varían en su cantidad de rendimiento, fuente de rendimiento y los riesgos asociados. Se aplican aquí marcos de riesgo estándar. --- En este momento, los favoritos son Native Markets, Sky, Paxos y Ethena. Native Markets son los héroes locales en el ecosistema de Hyperliquid con las ideas más expansivas sobre cómo realmente hacer crecer la distribución de manera nativa utilizando HIP-3 y códigos de constructor. No tienen experiencia previa lanzando una stablecoin, pero en 2025 hay soluciones listas para usar (Stripe/Bridge). El rendimiento presumiblemente proviene de los t-bills y solo el 50% del rendimiento va hacia las recompras, mientras que el otro 50% va hacia la inversión en crecimiento e incentivando a los constructores. Son los favoritos para ganar en este momento, si solo porque los OG supporters de Native son fanáticos y las otras propuestas probablemente dividirán el resto del voto. Sky (anteriormente MakerDAO) son constructores veteranos de DeFi de múltiples ciclos que han crecido una stablecoin de $8B que ha visto muchas iteraciones. Tienen una fuerte distribución existente en DeFi y RWAs, liquidez multibillonaria desde el primer día, y un compromiso con el 100% de las recompras de AF mientras aún pueden invertir de manera creíble en el crecimiento. También tienen las fuentes de rendimiento más diversas (no solo tesorerías) y, en consecuencia, las tasas más altas (4.85%). La principal desventaja en este momento para Sky es la falta de claridad sobre el cumplimiento de GENIUS, lo que perjudicaría la distribución a largo plazo. Hay algo de tiempo para resolver esto (GENIUS no entra en vigor hasta 2027), pero preferiría no esperar hasta entonces; si pueden compartir un camino claro hacia el cumplimiento, son un posible ganador en mi libro. Paxos son los creadores de BUSD y han lanzado la mayoría de las stablecoins e invertido más en cumplimiento que cualquier equipo. Los pros son la experiencia/cumplimiento, los contras son que ninguna de sus stablecoins realmente ha despegado, por lo que no está claro qué harían diferente aquí para ganar distribución que no pudieron hacer, por ejemplo, con BUSD y PYUSD. Rendimiento ~= t-bills con 95% de recompras (aunque no está claro si es del AF o devuelto a los titulares de USDH). Esta es la propuesta menos emocionante en mi opinión. La propuesta de Ethena llegó al final e intenta combinar los mejores elementos de cada una: inversión en mercados de HIP-3 / códigos de constructor, potencial para un rendimiento más alto (presumiblemente a través de operaciones de cash & carry), participación con HyperEVM defi, y un compromiso de permitir que las votaciones de la comunidad determinen la trayectoria exacta a largo plazo de USDH. El 95% del rendimiento va al AF (tasa de tesorería para comenzar) con KPIs claros para reducir eso de modo que Ethena gane una mayor parte con el tiempo (punto menor, pero esperaría lo contrario; la parte del AF debería aumentar con el tiempo). La propuesta es muy buena pero tiene el mayor riesgo de ejecución; el equipo de Ethena ya está gestionando USDe, que es un producto muy complejo con un riesgo significativo de explosión si se gestiona mal (no, no es el próximo Luna, sí, todavía hay riesgos significativos) y sigue siendo un proyecto relativamente nuevo que no ha experimentado un verdadero mercado bajista. Este es el marco que estamos utilizando en Capital Sea para determinar cómo delegamos nuestro HYPE apostado. Espero aprender más en los próximos días y finalizar nuestra decisión. Gracias por su atención a este asunto. Hyperliquid.