Các đề xuất USDH có nhiều yếu tố cần xem xét, vì vậy tốt nhất là đơn giản hóa những gì chúng tôi đang tìm kiếm trước cuộc bỏ phiếu sắp tới. Để phát triển lâu dài của Hyperliquid, chúng tôi muốn đồng stablecoin nội địa của mình thực hiện hai điều: 1. Tối đa hóa phân phối USDH (tức là số lượng thị trường spot/perp, ứng dụng DeFi và các trường hợp sử dụng thanh toán sử dụng USDH) 2. Tối đa hóa lợi suất trên USDH được trả lại cho giao thức (tức là mua lại) Tất cả các yếu tố khác của những đề xuất này có thể được bỏ qua một cách an toàn. Phân phối Một yếu tố quan trọng của phân phối là có thanh khoản sâu. Điều đó có nghĩa là bạn có thể di chuyển vào và ra khỏi USDH với quy mô lớn, lý tưởng từ ngày đầu tiên. Đây là một vấn đề khởi đầu lạnh nhưng một số nhà phát hành đề xuất giải quyết nó. Yếu tố thứ hai của phân phối là kế hoạch ra thị trường để mở rộng việc sử dụng USDH. Các chiều hướng rõ ràng để mở rộng là các thị trường HyperCore, các thị trường HIP-3, các ứng dụng DeFi HyperEVM, cross-chain/off-chain/RWAs và thanh toán. Thanh khoản và việc sử dụng hỗ trợ lẫn nhau, nhưng cuối cùng việc sử dụng trong các ứng dụng là yếu tố quan trọng nhất thúc đẩy phân phối lâu dài. Lợi suất Stablecoin quy mô lớn là một trong những doanh nghiệp có lợi nhuận nhất trên thế giới và Hyperliquid muốn nắm bắt càng nhiều lợi nhuận này càng tốt mà không hạn chế sự phát triển của USDH. Chúng tôi muốn thấy một cam kết mạnh mẽ đối với việc mua lại HYPE, lý tưởng cho AF, nhưng không phải với cái giá phải trả cho việc phát triển bánh USDH. Những người đề xuất mạnh nhất ở đây có một nguồn doanh thu thay thế có thể được sử dụng cho sự phát triển, vì vậy phần lớn lợi suất có thể được sử dụng cho việc mua lại. Các đề xuất khác nhau về số lượng lợi suất, nguồn lợi suất và các rủi ro liên quan. Các khung rủi ro tiêu chuẩn áp dụng ở đây. --- Hiện tại, những người dẫn đầu là Native Markets, Sky, Paxos và Ethena. Native Markets là những anh hùng quê hương trong hệ sinh thái Hyperliquid với những ý tưởng mở rộng phân phối một cách tự nhiên nhất bằng cách sử dụng HIP-3 và mã xây dựng. Không có kinh nghiệm trước đó trong việc phát hành stablecoin, nhưng vào năm 2025 sẽ có các giải pháp sẵn có (Stripe/Bridge). Lợi suất có thể đến từ trái phiếu chính phủ và chỉ 50% lợi suất được sử dụng cho việc mua lại, với 50% còn lại được đầu tư vào sự phát triển và khuyến khích các nhà xây dựng. Họ là ứng cử viên yêu thích để chiến thắng ngay bây giờ, chỉ vì những người ủng hộ OG của Native là những người trung thành và các đề xuất khác sẽ có khả năng chia sẻ phần còn lại của phiếu bầu. Sky (trước đây là MakerDAO) là những nhà xây dựng DeFi kỳ cựu đã phát triển một stablecoin trị giá 8 tỷ đô la đã trải qua nhiều lần thay đổi. Họ có phân phối mạnh mẽ hiện tại trên DeFi và RWAs, thanh khoản hàng tỷ đô la ngay từ ngày đầu tiên, và cam kết mua lại 100% AF trong khi vẫn có thể đầu tư vào sự phát triển một cách đáng tin cậy. Họ cũng có các nguồn lợi suất đa dạng nhất (không chỉ từ trái phiếu chính phủ) và do đó có tỷ lệ cao nhất (4.85%). Nhược điểm chính hiện tại của Sky là thiếu rõ ràng về sự tuân thủ GENIUS, điều này sẽ ảnh hưởng đến phân phối lâu dài. Còn một chút thời gian để giải quyết điều này (GENIUS sẽ không có hiệu lực cho đến năm 2027), nhưng tôi không muốn chờ đợi đến lúc đó — nếu họ có thể chia sẻ một con đường rõ ràng để tuân thủ, họ là một ứng cử viên tiềm năng trong mắt tôi. Paxos là những người sáng tạo ra BUSD và đã phát hành nhiều stablecoin nhất và đầu tư nhiều nhất vào việc tuân thủ của bất kỳ đội nào. Ưu điểm là kinh nghiệm/tuân thủ, nhược điểm là không có stablecoin nào của họ thực sự cất cánh, vì vậy không rõ họ sẽ làm gì khác biệt ở đây để giành được phân phối mà họ không thể làm cho ví dụ như BUSD và PYUSD. Lợi suất ~= trái phiếu chính phủ với 95% mua lại (mặc dù không rõ là từ AF hay trả lại cho các chủ sở hữu USDH). Đây là đề xuất ít thú vị nhất theo quan điểm của tôi. Đề xuất Ethena đến sau cùng và cố gắng kết hợp các yếu tố tốt nhất của mỗi đề xuất: đầu tư vào các thị trường HIP-3 / mã xây dựng, tiềm năng lợi suất cao hơn (có thể thông qua các giao dịch cash & carry), tham gia vào HyperEVM defi, và cam kết cho phép các cuộc bỏ phiếu của cộng đồng xác định chính xác quỹ đạo lâu dài của USDH. 95% lợi suất được chuyển đến AF (tỷ lệ kho bạc để bắt đầu) với các KPI rõ ràng để giảm điều đó để Ethena kiếm được phần lớn hơn theo thời gian (điểm nhỏ, nhưng tôi hy vọng điều ngược lại; phần của AF nên tăng theo thời gian). Đề xuất này rất tốt nhưng có rủi ro thực hiện lớn nhất — đội ngũ Ethena đã quản lý USDe, một sản phẩm rất phức tạp với rủi ro lớn nếu quản lý sai (không, đây không phải là Luna tiếp theo, có, vẫn còn những rủi ro đáng kể) và nó vẫn là một dự án tương đối mới chưa trải qua một thị trường gấu thực sự. Đây là khung mà chúng tôi đang sử dụng tại Capital Sea để xác định cách chúng tôi ủy quyền HYPE đã được đặt cược của mình. Mong chờ được tìm hiểu thêm trong những ngày tới và hoàn thiện quyết định của chúng tôi. Cảm ơn bạn đã chú ý đến vấn đề này. Hyperliquid