As propostas do USDH têm muitas partes móveis, então é melhor simplificar o que estamos procurando antes da próxima votação. Para o crescimento de longo prazo da Hyperliquid, queremos que nossa stablecoin nativa faça duas coisas: 1. Maximize a distribuição de USDH (ou seja, # de mercados spot/perp, aplicativos DeFi e casos de uso de pagamento que utilizam USDH) 2. Maximize o rendimento do USDH que é devolvido ao protocolo (ou seja, recompras) Todos os outros sinos e assobios dessas propostas podem ser ignorados com segurança. Distribuição Um elemento crítico da distribuição é ter liquidez profunda. Isso significa que você pode entrar e sair do tamanho do USDH, idealmente desde o primeiro dia. Este é um problema de inicialização a frio, mas alguns emissores se propõem a resolvê-lo. O segundo componente da distribuição é o plano de entrada no mercado de como expandir o uso do USDH. As dimensões óbvias para expandir são os mercados HyperCore, mercados HIP-3, aplicativos HyperEVM DeFi, cross-chain/off-chain/RWAs e pagamentos. A liquidez e o uso se reforçam, mas, em última análise, o uso em aplicativos é o fator de distribuição mais importante a longo prazo. Rendimento As stablecoins em escala são um dos negócios mais lucrativos do mundo e a Hyperliquid gostaria de capturar o máximo possível desses lucros sem limitar o crescimento do USDH. Queremos ver um forte compromisso com as recompras do HYPE, idealmente para o AF, mas não ao custo do crescimento do bolo do USDH. Os proponentes mais fortes aqui têm um fluxo de receita alternativo que pode ser usado para crescimento, de modo que a maior parte do rendimento pode ser usada para recompras. As propostas variam em seu valor de rendimento, fonte de rendimento e os riscos associados. Aplicam-se aqui os quadros de risco normalizados. --- No momento, os favoritos são Native Markets, Sky, Paxos e Ethena. Os Native Markets são os heróis da cidade natal no Hyperliquid eco com as ideias mais amplas sobre como realmente aumentar a distribuição nativamente usando HIP-3 e códigos de construtor. Não há experiência anterior no lançamento de uma stablecoin, mas em 2025 existem soluções prontas para uso (Stripe/Bridge). O rendimento presumivelmente vem de títulos do tesouro e apenas 50% do rendimento vai para recompras, com os outros 50% indo para investimentos em crescimento e incentivo aos construtores. Eles são os favoritos para vencer agora, mesmo porque os apoiadores OG do Native são obstinados e as outras propostas provavelmente dividirão o restante da votação. A Sky (anteriormente MakerDAO) é uma construtora de DeFi veterana de vários ciclos que desenvolveu uma stablecoin de US$ 8 bilhões que passou por muitas iterações. Eles têm uma forte distribuição existente em DeFi e RWAs, liquidez multibilionária no primeiro dia e um compromisso com recompras de 100% de AF, ao mesmo tempo em que podem investir com credibilidade no crescimento. Eles também têm as mais diversas fontes de rendimento (não apenas títulos do Tesouro) e, concordantemente, as taxas mais altas (4,85%). A principal desvantagem agora para a Sky é a falta de clareza sobre a conformidade com o GENIUS, o que prejudicaria a distribuição a longo prazo. Há algum tempo para descobrir isso (o GENIUS não entra em vigor até 2027), mas prefiro não esperar até lá - se eles puderem compartilhar um caminho claro para a conformidade, eles são um vencedor em potencial no meu livro. A Paxos é a criadora do BUSD e lançou o maior número de estábulos e investiu mais em conformidade do que qualquer equipe. Os prós são a experiência/conformidade, os contras são que nenhum de seus estábulos realmente decolou, então não está claro o que eles fariam de diferente aqui para ganhar a distribuição que não conseguiram fazer para, por exemplo, BUSD e PYUSD. Rendimento ~= t-bills com recompras de 95% (embora não esteja claro se de AF ou devolvido aos detentores de USDH). Esta é a proposta menos empolgante na minha opinião. A proposta da Ethena veio por último e tenta combinar os melhores elementos de cada um: investimento em mercados HIP-3 / códigos de construtores, potencial para maior rendimento (presumivelmente por meio de negociações de cash & carry), envolvimento com HyperEVM defi e um compromisso de permitir votos da comunidade para determinar a trajetória exata de longo prazo do USDH. 95% do rendimento vai para o AF (taxa de tesouraria para começar) com KPIs claros para reduzir isso, de modo que Ethena ganhe uma participação maior ao longo do tempo (ponto menor, mas eu esperaria o contrário; a participação no AF deve aumentar com o tempo). A proposta é muito boa, mas tem o maior risco de execução - a equipe da Ethena já está gerenciando o USDe, que é um produto muito complexo com risco significativo de explosão se mal administrado (não, não é o próximo Luna, sim, ainda há riscos significativos) e ainda é um projeto relativamente novo que não experimentou um verdadeiro mercado de baixa. Esta é a estrutura que estamos usando na Capital Sea para determinar como delegamos nosso HYPE em staking. Estamos ansiosos para saber mais no próximo dia e finalizar nossa decisão. Obrigado por sua atenção a este assunto. Hiperlíquido