刚看到 CoinGecko 这两天发了一份榜单，统计 2025 年各项目的代币回购支出。 $HYPE 一骑绝尘，花了 6.44 亿美金 做回购；其次是 $ZRO 的 1.5 亿， $PUMP 的 1.38 亿，以及一些别的项目。看起来行业在进入一个“Buyback 时代”。 但 Alex 的一句话，还是直接点破了其中的幻象：当后期资金买出早期投资人，这不是回购，只是估值套利。真正的回购来自利润，而不是融资。这句话非常关键。 除了一些表单上确实非常优质的项目，现在很多项目所谓的“回购”，其实是融资的钱换个口袋流转：VC 给项目钱，项目拿钱买币， 然后对外宣称“我们启动回购计划”，最后又以“市值管理”的名义制造二级情绪。 这和传统意义上回购完全不是一回事。“融资回购”，是套利，是营销，不是经营成果。 而真正的回购逻辑，得看现金流。 这一点上， $DBR （deBridge）是少数能拿出实打实链上数据的项目。 我也去看了下，deBridge 的 Reserve Fund 写得很清楚：“100% 使用协议真实收益积累 DBR 和其他资产，以提升和维护生态价值。” 截至今天，10 月 22 日的数据： -累计回购 300,164,287 枚 $DBR ，占总量约 3%； -累计使用 6,917,901 USDC 协议收入； -储备资产总值达 3,668 万美元，分布在 Ethereum、Arbitrum 和 Solana； -协议每日收入稳定在 2~20 万美元之间，主要来自跨链消息费、IaaS 费、交易费； -$DBR 当前市值约 1.06 亿美元，FDV 为 3.03 亿美元。 这些数字说明什么？意味着它的回购是靠真金白银的业务收入滚动积累出来的。 不是靠“私募资金”，不是靠“VC 护盘”，而是协议自我造血。代表的是 生态增长的内生回报，而非外部输血。 再看另一张图：自 6 月 20 日以来，#deBridge 的 DBR 累计曲线持续上升，没有一次反向波动。那意味着每天都在真实回购，链上数据一目了然。这和“先发公告、后拉估值”的 PR 式 buyback 完全不是一个概念。 最后，再来表达下我自己的看法： -真正的回购来自利润，不来自融资； -真正的护盘是生态造血，不是VC补贴； -真正的价值，是靠每一笔协议收入和用户体验展示出来的。 $DBR 虽然没有上 CoinGecko 的榜单，但它反而最靠近传统世界的价值投资逻辑。 同时从这个角度看， $DBR 也可能是目前少数真正意义上实现“可持续回购”的 DeFi 协议。